最近，化工圈被一则消息刷屏：丙烷脱氢（PDH）行业利润已跌至-1400元/吨附近，创下近6年同期最低水平。“吨亏破千”的情况下联合证券，有市场消息称本月PDH行业将大面积停工，丙烯、聚丙烯（PP）、液化石油气（LPG）等品种备受关注。停工预期是否会兑现？产业链各环节将受到怎样的影响？
PDH行业亏到“扛不住”？
回顾去年PDH行业的利润走势，呈现出明显的“先扬后抑”特征。据业内人士介绍，去年7至8月是全年利润最高的时期，核心原因是当时处于丙烷需求淡季，原料价格偏低，且下游PP价格反弹，因此加工费大幅提升。但好景不长，自去年10月中旬起，PDH行业利润便持续下滑，如今更是陷入“吨亏破千”的困境。
对此，中信期货分析师陈子昂表示，近期PDH行业亏损持续扩大的主要原因是其核心下游PP价格持续走弱。从供需格局来看，2025年PP产能增速已达12%，2026年预计仍有10%左右的新产能投放，而实际需求增速仅为4%~5%，供过于求的格局对PDH行业利润形成了持续压制。
原料端的压力也在不断加大。陈子昂提到，印度及日本的季节性旺季采购预期推动进口丙烷价格上行，去年四季度丙烷合同价从底部回升，国内深加工企业普遍反映丙烷现货贴水较高，进一步挤压了PDH行业的利润空间。更关键的是，当前PP正处于需求淡季，终端制品企业的采买意愿偏低，价格没有反弹动力，PDH行业的利润也难以改善。上个月，已有部分PDH装置关停，且复产意愿不高，本月检修装置增加的预期升温。
对相关品种影响几何？
PDH行业的经营困境与停工预期，早已通过产业链传导至相关品种。
1.LPG联合证券
据了解，LPG的需求结构中，燃烧需求相对稳健，影响其价格的主要边际变量是PDH行业的需求，因此容易受到PDH行业的负反馈影响。自去年11月以来，LPG基本面呈现“强现实、弱预期”的特征，现货价格稳中偏强。
行业资深人士李云旭解释称，“强现实”的核心原因是主营炼厂检修，同时PDH装置开工率保持坚挺，推动LPG与原油、石脑油的比价回升。如果PDH装置降负、停车预期得以兑现，那么LPG的“强现实”格局将随之松动。
长期来看，李云旭认为，2026年美国与中东的LPG产能将持续增加，叠加国内炼厂开工率后期有望回升，国内外供应压力都偏大。若需求端PDH装置开工率下滑，那么LPG期价预计仍有下行空间。
2.PP
“PP作为PDH的核心下游，其价格自去年9月以来已连续3个月下行，供应压力被市场持续计价。从逻辑上看，PDH装置降负、停车预期会带来PP供应下降预期，对其价格形成一定的短期支撑。”紫金天风期货分析师汤剑林表示。
“需要注意的是，这种支撑更可能驱动价格短期企稳或小幅反弹，而非趋势性反转。当前PP库存仍然较高，且2026年二季度后仍有较多油制新产能上马，供应压力将长期存在。”陈子昂对期货日报记者说。
3.丙烯
在汤剑林看来，丙烯作为PDH的直接下游，PDH装置停车将直接导致其供应显著减少，从而为其提供价格支撑。与PP相比，丙烯的价格弹性可能更大。不过，当前丙烯下游的PP粉料利润持续承压，开工率下滑，这一现状将对丙烯价格形成制约，使其难以走出独立上涨行情。
有哪些交易机会？
面对当前的产业链格局，交易者该如何寻找交易机会？
李云旭表示，后续市场关注点将逐步转向1月PDH装置实际停车情况：若停车装置数量持续增加，那么对PP、丙烯的价格支撑将显著增强；若停车装置数量不及预期，那么相关品种可能面临回调压力。
需要注意的是，1月PDH装置大规模停车的消息尚未得到产业链证实。汤剑林也提醒，从当前行业的利润水平来看，1月检修具备合理性，但仍需关注实际停车情况。如果1月PDH装置停车预期落地，策略上可关注“多PP、丙烯，空LPG”的套利组合。
受访人士普遍表示，除了短期的停工预期，长期来看还有两大变量需要关注：一是国内宏观政策的释放情况。目前2026年“国补”政策已出炉，若后续有超预期政策出台联合证券，可能推动PP、丙烯价格企稳反弹。二是2026年新增产能情况。PP、丙烯的新产能投放计划仍较密集，供需平衡可能受到影响。
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